爱美客一周动向：前三季度净利降近28% 销售费用增近五成

前三季营收17.44亿元 嗨体与濡白天使同步收缩

爱美客披露的2026年三季报显示，前三季度实现营业收入17.44亿元，同比下降6.48%；归母净利润7.91亿元，同比下降27.64%。利润跌幅显著大于收入跌幅，打破了市场对医美上游龙头稳健增长的惯性预期。

收入结构上，长期支撑增长的两条核心产品线同时进入调整。以嗨体为代表的溶液类注射产品上半年收入5.91亿元，同比下降20.51%；以濡白天使为代表的凝胶类注射产品收入3.79亿元，同比下降23.08%。光大证券点评认为，嗨体等老产品的下滑幅度在第三季度已进入可控区间，但凝胶类产品的竞争压力趋大，再生类产品陆续获批后，濡白天使面临的分流效应在报表上正在变得可见。

毛利率方面，爱美客前三季度综合毛利率仍高达92.2%，同比仅下降1.1个百分点，第三季度单季毛利率91.6%。这显示问题不在于产品盈利能力骤然坍塌，而在于收入端的结构性收缩与费用端的刚性上升。

销售费用激增47.57% 费用前置挤压利润空间

费用端的变化构成爱美客前三季度利润承压的主要推手。前三季度公司销售费用3.41亿元，同比大增47.57%；销售费用率从上年同期的约12.4%升至19.6%。其中第三季度单季销售费用率达到20.1%，同比上升4.7个百分点。

光大证券指出，销售费用率大幅升高主要系公司组建新的产品事业部、人工费用和新产品市场费用增加所致。与此同时，第三季度单季研发费用率升至18.9%，同比提高4.6个百分点。费用并非失控，而是为肉毒素解索橙、臻爱塑菲等新管线铺设渠道和团队的前置投入。

问题在于新品收入爬坡尚未与费用释放形成有效对冲。以并购产品臻爱塑菲为主的冻干粉类产品上半年收入同比增长超过9倍，但基数尚小，且其毛利率低于老产品，产品结构切换本身也在温和拉低综合毛利率。爱美客当前利润端跌幅，很大程度上是"旧产品收入递减渐进、新产品费用支出前置集中"这一时间差在会计期间的映射。

以轻资产BD替代重资产收购 着手布局全球管线

面对业绩压力，爱美客在资本运作层面选择了小比例股权收购与管线授权的试水路径。报告期内，公司沿全球化管线布局完成多项动作，包括收购韩国再生材料企业REGEN股权，以及战略投资华夏生物，锁定眶下凹陷注射产品的大中华区独家经销权。

这一打法与华东医药等医美企业形成呼应，后者也坚持管线BD为主，延续"内生研发+海外引进"路线。整体来看，医美板块资本逻辑已发生转向，上市公司普遍将资本资源向上游耗材、注射产品、海外管线倾斜，形成"产品优先、服务后置"的新格局，以试水的方式度过国内医美市场的结构调整期。

注册证密度上升压低品类溢价 行业供给扩容快于换挡

爱美客所面对的压力并非孤例，而是医美上游供给端持续扩容背景下的行业性现象。华泰证券研报显示，2026年前8个月获批医美注射类第三类器械35件，其中透明质酸19件、胶原蛋白9件、再生材料7件。中信证券口径显示，截至2026年4月医美注册证已达147张，较2025年8月新增29张。

注册证密度上升直接压低成熟品类溢价，终端获客成本又沿产业链向上传导，上游企业的定价权与费用投放节奏同时承压。将爱美客与另外三家头部上游企业对比，分化更具体：华熙生物前三季度营收25.96亿元，同比下降17.94%，但第三季度单季归母净利润同比增长5.62%，费用管控效果显现；昊海生科前三季度归母净利润同比骤降46.53%，玻尿酸销售承压叠加新基地折旧摊销双重压缩利润；锦波生物前三季度归母净利润同比下降37.72%，植入剂调价与新产能爬坡形成双重压制。

机构端采购趋于保守 下游获客与复购困境向产业链传导

医美耗材降价压力正在从终端机构向爱美客等上游企业传导。有机构负责人表示，部分医美机构已停止注射类项目，原因包括监管管控日趋严格、消费者对注射类项目接受度走低、假货仿货泛滥导致采购顾虑加重。公开数据显示，2024年流通医美针剂正品率仅35%。

需求端形势同样严峻。中国医学科学院整形外科医院梳理2015年至2024年注射美容门诊数据发现，在可溯源患者中仅29.8%会二次到店。进入2026年，仍有研究显示约四分之三的求美者次年不会复购。低价引流客户的升单率普遍只有8%—12%。当机构陷入复购差、获客难、升单难困境时，上游耗材厂商只能加大折扣、拓展客户，降价抢市场成为见效最快的选择，其代价就是业绩整体承压。

本文首发于 亿邦动力 官方网站

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