泡泡玛特2025年营收增184.7% 股价反跌超30%

泡泡玛特于3月25日发布2025年全年业绩。财报显示，公司年度营收达371.2亿元，同比增长184.7%。经调整净利润为130.8亿元，同比增长284.5%，毛利率为72.1%。财报发布后，公司股价在随后两个交易日内累计下跌超过30%。

财报具体数据显示，公司营收增长主要由IP产品驱动。其中，THE MONSTERS系列产品年营收为141.61亿元，同比增长365.72%，成为公司首个百亿级IP。海外市场收入达162.68亿元，同比增长291.89%，营收占比提升至43.8%。

财报发布当日，公司股价下跌22.5%，次日继续下跌10.46%。现场数据显示，两个交易日内公司市值蒸发超过2000亿港元。财报发布当日的卖空成交额达46.3亿港元，创下上市以来新高。

针对未来的增长预期，泡泡玛特创始人兼CEO王宁在财报会上表示，公司2026年的营收增长目标为“不低于20%”。这一指引显著低于2025年三位数的增速。

伴随营收高速增长，公司的库存水平显著上升。截至2025年末，存货价值为54.73亿元，较上年同期的15.25亿元增长258.9%，超过营收增速。存货周转天数从100.98天拉长至121.63天。同期，公司经营活动现金流净额为108.65亿元，同比增长119.3%，增速低于净利润增速。

从IP结构看，除THE MONSTERS系列外，公司另有6个IP年收入超过20亿元。但第二梯队IP与头部IP的营收差距明显。例如，SKULLPANDA系列2025年营收为35.40亿元，与THE MONSTERS系列相差超过100亿元。

海外市场的高增速在2026年第一季度出现波动。据专家访谈纪要显示，北美团队2025年的策略侧重铺货与开店，产品供给与本地消费偏好存在一定错配。管理层已着手调整策略，包括签约本地艺术家、提升区域供应链产能以及转向旗舰店体验驱动。

王宁曾将公司的商业逻辑描述为寻求“商业和艺术的平衡”。随着产能扩大与铺货密度增加，IP产品的稀缺性受到关注。早期部分产品在二级市场的高溢价现象有所收窄。

在市场出现分歧之际，投资者段永平于5月7日公开表示，已清仓中国神华并买入泡泡玛特股票。他在更早的3月便曾公开表达对该公司管理层的认可。

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