卡游2024年营收破百亿 两度冲击港股IPO未果

集换式卡牌品牌卡游两度向港交所递交上市申请，据其披露的2024年经营数据，全年总营收100.57亿元，经调整净利润44.66亿元，占据国内集换式卡牌市场71.1%的份额。

按国际财务报告准则计算，卡游2024年录得净亏损12.42亿元，两项数据的差额主要来自金融负债公允价值变动、股份支付两类调整项。同期潮玩品牌泡泡玛特经调整净利润为34.03亿元，卡游经调整净利润规模高出前者10.63亿元，整体毛利率67.3%，略高于泡泡玛特的66.8%，其核心集换式卡牌业务毛利率为71.3%。

据行业咨询机构统计，按2024年商品交易总额计，国内集换式卡牌市场排名前五的企业合计占据82.4%的市场份额。2024年卡游共售出48.11亿包集换式卡牌，对应业务收入约82亿元，单包平均确认收入约1.7元，终端市场常见单包售价为2元、5元、10元不等。集换式卡牌为卡游核心收入来源，2022年至2024年该项业务收入占比分别为95.1%、81.8%、81.5%。

渠道端，卡游搭建省、市、县三级经销网络实现下沉覆盖，截至2024年末共有217家经销商、39家大型零售合作方、351个卡游中心，直营旗舰店共32家，线上自营店13家，全年经销渠道贡献营收93.03亿元，占总营收比例为92.5%，销售场景以校园周边文具店、社区超市为主，覆盖全国31个省份及港澳台、东南亚市场。

卡游由李奇斌创立，李奇斌与妻子齐燕为控股股东，二人合计持有公司83.5%的股份。2021年红杉中国、腾讯合计投资1.35亿美元入股，相关投资协议约定，若卡游未能在2026年12月15日前完成合资格IPO，需按发行价加年化8%利息回购投资方持有的优先股，涉及金额约13.5亿元。截至2024年末，卡游现金及现金等价物为48.79亿元，无有息负债。

卡游首次向港交所递表时间为2024年1月，同年7月招股书因需补充未成年人消费管控、盲盒合规、数据安全相关材料失效；2025年4月第二次递表，2025年10月因超期未进入聆讯环节招股书自动失效，截至2026年9月，卡游尚未递交新的上市申请。

其上市申请文件显示，卡游现有IP矩阵共70个，其中69个来自外部授权，2024年全年支付版权费用7.68亿元，占当年营收比例为7.6%，非独家授权产品贡献88%的营收，前五大IP合计贡献86.1%的营收。奥特曼、小马宝莉等核心产品的授权有效期至2029年，另有38份外部IP授权协议于2025年到期、39份于2026年到期。2023年因核心IP相关纠纷，卡游全年营收从2022年的41.31亿元下滑至26.62亿元，同比降幅达35.6%。目前卡游已推出自有原创IP“卡游三国”，截至上市申请文件提交时累计成交额2.94亿元，同时拓展中性笔、笔记本等文具品类，2024年文具业务收入达5.13亿元，此外还与敦煌文旅、金庸IP版权方合作推出文化类卡牌产品，2026年春晚期间作为独家卡牌合作伙伴推出马年典藏卡。

卡游集换式卡牌采用不透明包装随机封包的销售形式，不同稀有度卡片抽取概率存在差异，产品包装上对各系列抽取规则作出公示。2023年国家市场监督管理总局发布《盲盒经营行为规范指引（试行）》，明确盲盒经营者不得向未满8周岁未成年人销售盲盒，向8周岁及以上未成年人销售盲盒需取得相关监护人同意。截至2026年9月，公开投诉平台上涉及卡游的相关投诉累计达2809条，核心诉求集中于未成年人未经家长同意消费、退款纠纷。卡游公开的消费管控规则为，8岁以下消费者需由家长陪同购买，单次消费超过200元、当月累计消费超过1000元需征得家长同意，线下门店签署相关自律公约，其招股书同时注明，公司不对经销商的违规销售行为承担责任。针对校园周边盲盒卡牌销售场景，多地监管部门已开展巡查整治，消协组织也多次发布相关消费提示。

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