毛戈平一周动向：84%毛利率下研发不足1% 媒体发函询问未获回复

鱼子面膜一款产品贡献超两成营收 近三年未出重磅新品

毛戈平的营收结构呈现高度集中的特征。鱼子面膜单品类年销售额已突破10亿元，在总营收中占比超过20%，是品牌当之无愧的支柱。光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液三款产品的零售额也均超过3亿元。上述四款核心单品合计贡献了约19亿元的销售收入，占公司总营收的近四成。

这些支撑业绩的主力产品大多上市已久。奢华鱼子面膜和凝脂柔肌妆前霜在2016年面市，至今已约十年；奢华鱼子无瑕气垫粉底液和光感柔纱凝颜粉饼也于2021年推出，距今超过五年。近几年，毛戈平未能培育出具备同等销售体量的新品，仅黑金焕颜修护系列在2025年实现1.5亿元销售额。2025年5月推出的香氛品类，收入仅为3384万元，品牌品类拓展效果有限。其副品牌“至爱终生”的营收占比长期不足1%，未能成为第二增长曲线。此外，2025年毛戈平彩妆产品平均售价同比出现下滑，终端量价承压的迹象已经显现。

研发费率持续低于1% 核心配方依赖代工厂

与常年维持在84%以上的超高毛利率形成强烈反差的，是毛戈平持续走低的研发投入。2025年，该公司研发费用占营收的比重已降至0.77%，而珀莱雅、贝泰妮等同行企业的研发费率普遍在2%至5%之间。专利储备同样薄弱，公司目前持有的49项专利中，大部分为外观设计类，没有任何护肤配方或彩妆粉体工艺相关的核心专利。

毛戈平的生产模式长期依赖ODM/OEM代工，前五大代工厂的采购占比维持在56%至58%之间。鱼子面膜、小金扇粉饼等核心爆款产品，其配方开发及全套生产工艺均由科丝美诗、莹特丽等代工厂完成。这导致决定产品功效的核心配方所有权并不在毛戈平自己手中，而这些代工厂同时也在为彩棠、花西子等竞品提供服务。

为改变这一局面，毛戈平已做出一些布局。公司于2023年末收购了华美康妍（苏州）生物科技的股权，其团队具备护肤、彩妆配方开发能力。此外，位于杭州的生产基地正在建设中，设计年产能为1540万件，预计2026年年中投入运营。不过，该基地初期仍将专注于半成品的灌装与包装，短期内难以摆脱对代工供应链的依赖。

毛利率84%却为十强人均薪酬末流 员工数量居行业第一

在国货美妆上市头部企业中，毛戈平的人力结构呈现出规模庞大但人均薪酬偏低的特点。2025年，毛戈平员工总数达到4488人，位居国货美妆十强榜首，是唯一一家规模超过4000人的企业。这与毛戈平深耕线下的渠道策略直接相关——截至2025年底，品牌在全国131个城市拥有445个专柜，并为此配备了超过3300名专业美妆顾问，当年线上与线下收入占比几乎持平。

尽管员工数量最多，毛戈平的整体薪酬总额却相对有限。在国货美妆十强的人均薪酬排名中，公司处于尾部梯队，人均年薪不足20万元，与榜首上海家化近36万元的人均水平存在较大差距。

不过，在核心高管薪酬层面，毛戈平则是另一番景象。公司创始人兼董事长毛戈平本人年薪为725.2万元，其总裁宋虹伥年薪也接近600万元，组成行业顶薪梯队。在包含所有高管的总薪酬统计中，毛戈平以2822.3万元位列十强第二位。

线下单店增长放缓 线上投流成本持续攀升

支撑毛戈平高端定位的渠道体系正面临效率挑战。线下方面，公司专柜总数从2022年的370家增长至2025年的445家，但门店数量的扩充并未带来同比例的效率提升，反而出现了低效门店增多的情况。线下同店单产增速已从2023年的21%下滑至2025年的16%，坪效增长显露疲态。与此同时，445家专柜配备的超3300名化妆师、百货渠道的扣点及租金装修费用，也在不断推高线下的刚性支出。

线上渠道同样承受着增长压力。随着平台流量价格和达人直播投放成本的逐年上涨，行业整体的投资回报率持续下行。毛戈平依靠重金投流换取营收的增长模式，其边际效应正在大幅减弱。2025年，公司销售费用率已达48.3%，营销推广费用同比增幅超过33%，在终端售价回落、渠道产出效率走低的背景下，高增长逻辑的增量空间已相对有限。

家族减持计划与经营隐忧引市场关注

毛戈平在股权结构和品牌发展路径上的一些深层挑战也受到市场关注。公司实控人毛戈平、汪立群夫妇及其家族成员合计持股近90%，董事会与核心管理层也多由亲属任职。在公司股份解禁后不久，实控人夫妇、家族亲属及核心高管便披露了大额减持计划，合计拟减持3.51%的股份，对应套现规模约14.1亿港元，减持资金用途中包含“改善个人生活”。

品牌层面，毛戈平的流量和影响力至今仍高度依赖创始人个人IP，尚未形成可脱离创始人的独立品牌力，也缺少完善的去IP化运营方案和舆情处理机制。近期，有媒体报道就公司业绩增长、研发支出、产品迭代等问题向毛戈平发函并致电询问，截至发稿时对方仍未予以回复。

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