年入4.5亿 莆田大佬造出“国产劳力士” 上市首日大涨258％

由一位莆田金匠创办的“国产劳力士”上市了。

9月30日，深圳西普尼精密科技股份有限公司（以下简称西普尼）在港交所敲钟上市，截至当天收盘，西普尼报106港元/股，涨幅258.11%。

创办于2013年的西普尼，总部落在中国最大的黄金珠宝集散地——深圳水贝。据灼识咨询，按2024年GMV计算，西普尼是国内最大的足金贵金属手表品牌，市场份额达到27.08％。

招股书显示，2022年至2024年，西普尼的营收分别为3.24亿元、4.45亿元和4.57亿元；同期，西普尼的净利润分别为0.25亿元、0.52亿元和0.49亿元，去年利润表现呈现波动，但2025年前五个月，西普尼的净利润达到4280万元，已赚回2024年全年利润的86.7%。

今年以来，金价一路狂飙，引得黄金生意风头无两，相关概念股令资本市场另眼相看。“明星企业”如老铺黄金，自上市以来股价飙升超20倍。

足金手表是一个跨品类的生意，产品的表壳、表圈采用黄金镶嵌制成，兼具消费品、投资品的双重属性，是一个相对小众且集中的赛道。

戴上“中国金表第一”光环的西普尼，目前增长稳定、盈利不俗，但品牌认知度尚不足，它上市后的表现，很大程度将取决于能否在黄金价值与品牌价值之间，寻求新的平衡和突破。

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莆田打金人，在水贝造出中国金表第一品牌

西普尼的发迹，串联起了中国黄金珠宝产业版图上的两个“传奇”地标——莆田北高和深圳水贝。

福建莆田北高镇，地处兴化湾南岸，这个土地贫瘠的沿海小镇，却孕育出了占据中国黄金珠宝产业半壁江山的“打金军团”。行业内有句流传甚广的话：“10个黄金珠宝商，7个来自莆田北高。”

北高的金银细工传统可向前追溯到明朝，当地匠人以子承父业、师徒相传的方式，为百姓打造项链、戒指、手链等金饰；20世纪初，北高人还赴香港学习金镶玉技艺。

改革开放后，北高打金匠人开始游走全国，从手工加工金银首饰起步，逐步完成资本原始积累，进而开设金店、建立品牌。有数据显示，北高系企业每年创造的黄金珠宝产值高达约4000亿元，堪称中国黄金珠宝产业最重要的民间力量之一。

西普尼创始人李永忠，正是这“北高打金军团”中的一员。

1970年出生于莆田北高的他，亲历了中国黄金产业的两次关键转折：2002年上海黄金交易所开业，标志着中国黄金市场全面开放；同期，深圳市政府大力推动水贝黄金珠宝产业集聚基地建设，这个曾经的城中村快速崛起为“中国宝都”。

在这波黄金热中，李永忠奔赴深圳，创办了深圳市西普珠宝有限公司、莆田市名点珠宝首饰有限公司。2013年，李永忠的女婿胡少华创立西普尼的前身“深圳市尊尚钟表有限公司”。次年，尊尚钟表推出了据说是“中国首款”可量产的足金手表。

入局金表细分赛道，李永忠提出过自己的分析，彼时，传统黄金首饰行业的经营方式从粗放式转向精耕，将黄金等贵金属、智能科技与传统钟表相结合，是一条差异化的趋势赛道。

西普尼确实重仓过智能穿戴业务，在2016年以“智能穿戴+高端钟表”双主业模式登陆新三板，但在两年后退市。此后，公司还曾瞄准北交所、深交所，但上市均未果，最终转战港股。

作为家族企业，西普尼的股权结构体现出代际传承：IPO前，李永忠、胡少华、李硕、李林茂四人（李硕、李林茂为李永忠之子，胡少华为李永忠女婿）合计持股61.60%，其中创始人李永忠持股20.53%，三位年轻一代成员各持股13.69%。胡少华现任公司总经理，李硕任副总经理，企业正在经历管理者的新老交接。

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边卖万元金表，边给周大生们“打工”

如果看业务结构，西普尼是OBM（自有品牌）、ODM（代工生产）两条腿走路。

而翻开招股书首页，这家公司将自己称为“中国的黄金表壳及黄金表圈手表设计商、制造商和品牌拥有人”，足见其品牌业务的重要性。

在OBM业务部分，西普尼的产品包括贵金属手表、智能手表、手表部件，总SKU超过1万个，自主品牌包括核心品牌HIPINE（西普尼）、副品牌Goldbear（金熊）：

前者走高端化路线，主营足金镶嵌的传统腕表，公司声称首创“黄金硬化工艺”，解决了足金固有的柔软性问题，将其创新运用到腕表制作中；后者走智能化路线，主营智能金表，将汽车钥匙“装进”了金表内，能实现智能控车；如果从2024年毛利率水平看，传统手表比智能手表高出11个百分点。

西普尼金表的定价从千元到万元不等，在其天猫旗舰店，部分高端款的券后售价接近5万元。而在公司自己的定位中，其表示，品牌专注“定价亲民”的大众市场，主攻西安、乌鲁木齐、哈尔滨、包头等二三线城市的中等收入消费者。

从渠道结构来看，西普尼是一个典型的线下渠道品牌，主要以经销模式触达零售客户。据招股书，2022年、2023年、2024年及2025年前五个月，公司通过线下经销商銷售OBM传统手表的收入分别占公司总收入的76.4%、82.3%、66.0%及44.6%。

可见西普尼对经销商存在较高依赖，而零售店铺、线上店铺等其他渠道对业绩大盘的贡献度较小。虽然西普尼自我定位亲民，但金表毕竟不是普通大众的刚需，属性更接近奢侈品，这类消费往往对品牌力和服务体验的诉求更高，自营渠道建设的缺乏，不利于品牌进一步拓展零售市场。

至于ODM业务部分，西普尼的客户包括国内一众知名黄金珠宝品牌，如老凤祥、中国珠宝、周大生等，主要从事手表、金条和饰品等产品代工，诸多合作关系已超过5年。这部分代工业务虽然占比不高，但在黄金原材料价格居高的当下，有利于企业对冲市场风险。

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百亿小众赛道，能否延续“黄金上市热”？

西普尼选择此时冲刺港交所，或是因这个赛道正置身于一场资本市场的“黄金盛宴”之中。

然而这家细分市场龙头能否延续黄金企业的上市热，不仅取决于市场对黄金消费品企业的看好度，更取决于其能否妥善解决自身的结构性挑战，抓住金表赛道的未来增长契机。

金价高企之下，西普尼正面临成本上涨和需求波动问题。作为核心原材料，黄金在其原材料总成本的占比超过八成，自2024年以来金价持续飙升，给公司带来双重压力：一方面直接推高了生产成本，另一方面零售提价又会抑制消费需求。

为应对金价上涨，西普尼采取了“减金不减价”的策略，即减少每只金表的黄金重量来维持终端售价的稳定性，这种做法虽然在短期内修复了毛利率水平，但也动摇了消费者对“足金保值”的核心诉求。

据灼识咨询数据，中国贵金属手表市场预计由2024年的人民币264.6亿元增长至2029年的340.8亿元，复合年增长率达5.19%，其中2024年，中国黄金手表的GMV为247.4亿元，占中国贵金属手表市场总GMV的93.48%。可见这是一个小而美、且持续增长的细分市场。

但在金饰消费重量“遇冷”的背景下，消费者对产品工艺、设计能力和情感价值带来的“高附加值”愈发看重，从老铺黄金的走红就可见一斑，但这种趋势也为走传统模式路线的黄金消费品企业带来转型挑战。

在传统金表业务承压之际，西普尼将未来的增量寻求寄托于两大方向：智能手表与海外市场。

招股书显示，西普尼此次上市的募资用途中，除了用于在莆田和深圳扩充产能之外，还有一项重要目标就是“把握智能贵金属手表市场的增长机遇”，通过投入研发和设计来加大在智能穿戴领域的投入。

2023年，西普尼就与华为达成合作，开始将华为的智能机芯用于金表上。招股书显示，2023年至2024年，智能手表的营收占比从0.1%上涨至6.1%，增长较快。此外，2024年智能手表业务的毛利率较传统金表低了约11个百分点，其能否成为可靠的第二增长曲线，仍需市场检验。

西普尼押注的另外一个增长方向是海外市场。

2024年，西普尼开始拓展海外市场，同年11月与马来西亚一家经销商兼零售商合作，在马来西亚经销及零售金表产品。未来，西普尼还计划将业务拓展至中东市场。

但在海外市场上，西普尼将直面劳力士、欧米茄等拥有深厚积淀的奢侈品品牌的竞争。对于一家创立仅十余年的品牌而言，在国际市场建立信任和品牌认知将是一场不小的挑战。

西普尼上市首日的火爆表现，印证了资本市场对“黄金”标签的短期热情。

但要将这股热潮转变为长期的信任与支持，公司必须向资本市场证明，它并非一家简单的“黄金加工企业”，而是一家能够穿越金价周期、具备强大品牌护城河和多元业务结构的消费品公司。

注：文/金雅，文章来源：天下网商(公众号ID：txws_txws)，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力立场。